Двічі на рік президент GaveKal Шарль Гав (Charles Gave) пропонує клієнтам ознайомитися з його поглядом на світову економіку та фінансові ринки. Це завжди цікаво, тому що він входить в числі тих небагатьох стратегів, які можуть дозволити собі говорити те, що думають: він абсолютно незалежний і не відноситься ні до однієї з груп, яких так чи інакше спонсорують державні влади.
Ось основні з запропонованих ним ідей:
Центробанки сьогодні як ніколи активно маніпулюють процентними ставками і обмінними курсами. Як у США, так і в Європі і Японії. В результаті волатильність ринків стала штучною. Той факт, що ставки за короткостроковими вкладами (вони досягли мінімуму за останні три місяці) стабільно занижуються вже п'ять років, і що прибутковість десятирічних держоблігацій становить 2,5%, тягне за собою відразу три слідства:
1. Штучно занижені відсоткові ставки не підштовхують уряди до того, щоб якомога швидше зменшити державну заборгованість. Французький уряд любить повторювати, що проводилося спочатку року рефінансування за ставкою 1,49% свідчить про визнання міжнародними інвесторами мудрості економічної політики Франції!
2. Вони стають причиною структурного зниження темпів економічного зростання. Період надлишкової валютної терпимості неминуче спричиняє розширення державної сфери на шкоду приватному сектору.
3. Вони ведуть до неефективного розподілу капіталу. Коли кейнсіанський міхур все ж лопається, це відбувається в першу чергу в сфері невиробничих активів, таких як нерухомість. Якщо ми штучно придушуємо нестабільність складних систем, це робить їх надзвичайно крихкими.
Величезні обсяги ліквідності, які центробанки надали іншим банкам для зниження процентних ставок, лише зрідка йшли на потреби реальної економіки і здебільшого живили фінансові бульбашки в таких галузях як акції, нерухомість і твори мистецтва. Як не дивно, але у представників навіть самих різних економічних течій існує цілком певний консенсус щодо того, що близькі до нуля процентні ставки можуть дати поштовх економічному зростанню. Проте, якщо розглянути ситуацію за останні п'ять років, легко переконатися, що нічого подібного не відбувається.
Одним із шляхів для відновлення зростання світової економіки могло б стати значне (порядку 50%) зниження цін на нафту. Розробка родовищ сланцевої нафти і газу в США, яка дозволяє зменшити залежність від Близького Сходу, є частиною даної стратегії.
Коли прибутковість по облігаціях американських підприємств на 250 пунктів перевищує показники зростання економіки (приблизно так йдуть справи в зараз), то значить не за горами рецесія. Саме це ми і бачимо останні 60 років. Крім того, рецесія може перетворитися в депресію, якщо Федеральна резервна система занадто швидко скоротить інтервенції. Все впирається у здатність американського центробанку намацати вірний курс у валютній політиці.
Лавина ліквідності в напрямку американської ФРС веде до зниження курсу долара, який є резервною валютою у світовій торгівлі. Сальдо зовнішньоторговельного балансу США незмінно позитивно з усіма країнами за винятком Китаю і експортерів нафти. Подальше зростання цього сальдо означатиме підвищення конкурентоспроможності американської промисловості і погану новину для світової економіки. Справа в тому, що США є головним постачальником міжнародної ліквідності. У минулому така ситуація незмінно приводила до фінансових криз за межами Америки. Хоча юань і зміцнює позиції, на його становлення підуть ще багато років.
Євро ж переоцінений (особливо по відношенню до долара) після банківських виплат за LTRO (операції довгострокового рефінансування). Вони дозволили ЄЦБ надати ліквідність банкам, для яких були недоступні позики на риках. Євро сформував банківську систему, яка не може стійко працювати в довгостроковій перспективі, тому що в ній не існує механізмів компенсації відмінностей у виробничих можливостях держав-членів. Раніше ці відмінності регулювалися за допомогою точкових девальвацій, але зараз це вже неможливо. Раз механізм не може скинути тиск, він неодмінно вибухне, враховуючи, що одна і та ж валюта має ходіння в країнах з абсолютно несхожими стратегіями в економіці та оподаткуванні.
Ситуація на американському ринку змінюється, особливо після істотного поліпшення його показників за останні місяці. Коефіцієнт ціна / прибуток становить близько 16X, тобто перебуває на середньому з історичної точки зору рівні. Як би то не було, не варто втрачати пильність, маржі компаній практично досягли найвищої позначки, а траєкторія прибутковості не відрізняється великим динамізмом.
В Азії варто звернути увагу на японський і китайський ринки
На думку Луї Гава з гонконгського представництва GaveKal, поточні економічні показники Китаю перевершили очікування. Інфляція знаходиться під контролем, а курс юаня стабільно йде в гору (єдина азіатська валюта, яка демонструє зростання). Майже 18% всіх зовнішньоторговельних угод Китаю сьогодні розраховується в юанях.
На азіатських фінансових ринках кінцевим покупцем, який визначає напрямок потоків, зазвичай є приватна особа або іноземна інвестор. І це породжує серйозні хвилі на ринку.
На даний момент азіатські ринки недооцінені.
Японія, ймовірно, являє собою самий цікавий ринок, незважаючи на зниження курсу ієни. Заощадження японських сімей становлять 8 трильйонів доларів, але ці гроші поки що нічого їм не приносять. Придбання активів, у які мають намір вкласти кошти самі японці, по всій видимості, є одним з найперспективніших напрямів інвестицій, як це було десять років тому з Китаєм. Потрібно бути обережним зі країнами, які дуже сильно залежать від ліквідності долара, наприклад, Австралією і Новою Зеландією. Корея, Тайвань і Сінгапур теж відкривають хороші можливості.
Японія буде конкурувати з Німеччиною. У неї є для того потрібні кошти з урахуванням 8 трильйонів доларів заощаджень японських сімей, які практично нічого не приносять. Грамотний інвестор спробує придбай ті активи, яким під силу зацікавити типового японського вкладника. Як не дивно, але з початку року японці витратили 65 мільярдів доларів на французькі держоблігації в зв'язку з їх високою прибутковістю.
«Кейнсіанський тетчерізм» утвердився по всій Європі, крім Франції
Європа була нестабільною зоною, і її політичну агонію потрібно було зупинити. В результаті угода про перемир'я була підписана як у бюджетному (пом'якшення політики економії), так і валютному плані (ЄЦБ сформував систему прямих грошових операцій за згодою Німеччини). В результаті, обмеження в Європі стали слабшими, ніж у решті світу. Як пише Франсуа-Ксав'є Шоша (François-Xavier Chauchat) з GaveKal, всі держави, які зараз йдуть на поправку, дотримуються «кейнсіанського тетчеризму», тобто більш розумного підходу до управління економікою. Після виборів у Німеччині, цьому перемир'я практично нічого не загрожує. З історичної точки зору європейські активи все ще недооцінені, як в абсолютних, так і відносних цифрах. У першу чергу це стосується таких секторів, як банки, телекомунікації та енергетика.
Франція була на межі депресії. Франсуа Олланд, очевидно, ще не встиг намацати шлях Герхарда Шредера і Тоні Блера.
Німеччини та її новому уряду потрібно змінити бюджетну політику так, щоб стимулювати внутрішнє споживання, враховуючи, що з німецької експорту завдасть удару зниження курсу ієни. Великобританія створює робочі місця. Італія поступово справляється з величезним дефіцитом.
Французький уряд тиждень за тижнем стабільно відправляє далеко не кращі сигнали французькій економіці. На цьому тижні їх виявилося так багато, що розповісти про всі практично неможливо.
Наступ уряду на соціальні відрахування (тим самим воно прагнуло залучити додаткові кошти до бюджету) підірвало його власні позиції. Воно захотіло обкласти податком прибутку з вкладом та договорів страхування життя. Йшлося про відрахування у розмірі 15,5% з усіх доходів з 1997 року, коли на них став поширюватися єдиний соціальний податок ...
Що стосується договорів страхування життя (влада задумала оподаткувати не тільки доходи за рік, а й прибутковість від вкладених у страхування коштів), колишній президент Paribas Андре Леві Ланг (André Lévy Lang) продемонстрував в статті в les Echos, що якщо задумані урядом заходи дійсно будуть реалізовані, то людина, який придбав квартиру в Парижі і сформував портфель акцій та скарбів, буде змушений розлучитися з 98% доходів (75% +15,5% +7,5%).
Додатковий податок на капітал, тобто автоматичні 10% відрахування з усіх сімей з позитивним балансом вкладів, це ще одна блискуча задумка наших великих фахівців. Напевно, він стане апофеозом періоду фінансових репресій, через який зараз проходить наша країна ...
Тільки падіння цін на нафту може дати поштовх світовій економіці?
