Золотовалютні резерви України показали черговий спад у червні, скоротившись на цілих $ 1,4 млрд. Це покриває лише 2,6 місяця майбутнього імпорту. Основною причиною такого результату стало червневе погашення Міністерством фінансів єврооблігацій на $ 1,0 млрд. Хтось може зазначити, що резерви для того й існують, щоб їх витрачати. Але була б в уряду можливість показати стабільний приріст валютних запасів - і для цього взяти в борг ще $ 1-2 млрд - воно неодмінно б цим скористалося.
За останні 12 місяців за допомогою розміщення єврооблігацій Мінфін залучив $ 6,1 млрд - це рекордний обсяг міжнародних запозичень держави за такий короткий період. Більше в борг України брала тільки під час кризи 2008-2009 років, і тільки у МВФ. Основне завдання настільки великих і недешевих запозичень сьогодні - не допустити швидкого скорочення золотовалютних резервів.
Але в травні налагоджений механізм підтримки валюти почав пробуксовувати, і причина - у різкій зміні настроїв на зовнішніх ринках. На початку року інтерес іноземних інвесторів підживлювався зайвою ліквідністю, забезпеченої третім етапом кількісного пом'якшення в США. У результаті вони купували будь-які державні цінні папери, не аналізуючи закладених в них ризиків. Але в травні 2013 року тільки натяк на те, що дешевого долара скоро стане менше, спровокував відтік капіталу з ринків.
У таких умовах оцінка ризиків дефолту економік, що розвиваються, в тому числі України, значно погіршилася. Відображається в котируваннях 10-річних CDS ризик дефолту України виріс з 5,0% на початок року до 8,5% на сьогодні. Що це означає для нашої країни? Швидше за все - закриття можливості залучати дешеві борги за кордоном. При тому, що, за різними оцінками, щоб утримати стабільність гривні, до кінця року Україні потрібно залучити ще від $ 3 млрд до $ 5 млрд зовнішнього фінансування.
Щоб зрозуміти, скільки зараз Україні може коштувати зовнішню позику, потрібно влізти в шкуру глобального інвестора. У нього є можливість купити 10-річні боргові папери США з ефективною процентною ставкою в 2,5%. Якщо ж він захоче вкластися в більш ризикові українські папери, то крім самого боргу, йому також потрібно буде вкластися в страховку, тобто вищезгаданий CDS, купивши його за 8,5%. Виходить, українські облігації йому будуть цікаві тільки за ставкою близько 11%. Але 11% - це вже стеля для залучення зовнішніх запозичень, відповідно до постанови НБУ № 364 від 2004 року.
Виходить, щоб шукати кредиторів на зовнішніх ринках зараз, уряду потрібно збільшити заданий стелю. Але навіть якщо воно піде на цей крок - який сигнал це дасть всьому світу? Як на це відреагують міжнародні рейтингові агентства, які вже зараз готові знизити кредитний рейтинг України? Як зміниться розуміння ризику таких паперів іноземними інвесторами? Відповіді на ці питання наш уряд навряд чи порадують.
Ось і виходить, що єдина надія на валютну стабільність в Україні - це погані новини із США. Збільшиться безробіття за океаном - І ФРС США почекає зі згортанням програми монетарного стимулювання, а інвестори отримають чергову порцію дешевих грошей. Це дасть Україні новий шанс на «стабільність». Правда, поки статистика на ринку праці США грає «проти» України і показує хороші для ФРС - і погані для Києва - результати. Більше того, навіть найпалкіші прихильники програми кількісного пом'якшення починають говорити про те, що «свято» не нескінченний.
Все це не дає підстав бути оптимістом у питанні майбутнього гривні. На початок осені традиційно припадає чергова хвиля тиску на нацвалюту. Розмір цього тиску не в останню чергу залежатиме від того, який рівень резервів покаже НБУ на кінець серпня. Але через місяць підходить термін нових виплат України МФВ на $ 1,4 млрд.
Якщо Міністерству фінансів не вдасться рефінансувати ці виплати, до кінця літа резерви знову скоротяться - на порівнянну суму (при умови, що НБУ не потрібно буде проводити валютних інтервенцій на внутрішньому ринку). Звичайно, є ймовірність, що уряду пощастить і воно зможе успішно вийти на зовнішні ринки до моменту погашення цієї порції боргу в серпні. Але якщо ні, і резерви будуть скорочуватися нинішніми темпами, шанси на те, що уряду вдасться зберегти гривню стабільною восени, ми оцінюємо вже менше ніж в 50%.
Олександр Паращій
Керівник аналітичного відділу Concorde Capital
